深度分析!股票跌停、市值縮水 順豐怎么了?

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20 張維佳 ? 2021-04-25 10:00:39  來源:前瞻產業研究院 E7189G3

作為快遞行業的一哥,一直以來順豐業績表現都非常亮眼,不論是營收還是利潤增速都比較快。但4月8日晚間,順豐控股公布的一季度業績預告顯示,公司一季度凈利潤虧損9億至11億元,去年同期則為盈利9.07億元。次日,順豐股票開盤一字跌停,震驚行業。

2020年迎來新增長空間

2020年疫情過后,高端消費線上化的趨勢加速,以及電商市場的下沉,都為快遞行業帶來巨大的市場增量。作為國內快遞巨頭的順豐控股,也在2020年抓住市場機遇,持續業務深耕,迎來了新的增長空間。

2021年3月,順豐發布年度報告顯示,整體實現了增量、增收、增利。在收入方面,2020年公司實現營業收入1539.9億元,同比增長37.3%,遠高于行業17.3%的增長率。

圖表1:2015-2020年順豐控股營業收入及增長率(單位:億元,%)

一直以來,順豐控股傳統的時效快遞和經濟快遞收入規模最大,合計占比超過7成。

圖表2:2019年順豐控股營業收入占比(單位:%)

從順豐控股2020年的收入結構來看,重貨、冷運及醫藥、同城、國際、供應鏈等新業務處在快速增長期。除了時效件業務收入同比增長17.41%,經濟件業務收入同比增長64%,貢獻了超過40%的整體收入增量外;其他新業務板塊合計收入同比增長51.21%,貢獻了超過35%的整體收入增量。

圖表3:2020年順豐控股營業收入占比(單位:%)

2020業務量增速超行業平均水平

業務量方面,順豐控股在2020年全年實現速運物流業務81.37億票,同比增長68.46%。而根據國家郵政局網站的數據,2020年,全國快遞服務企業業務量累計完成833.6億件,同比增長31.2%,順豐的件量增速遠高于行業均值。

圖表4:2016-2020年順豐控股速運物流業務量及增速(單位:億票,%)

順豐控股在2020年的業務量市場份額為9.80%,較2019年的7.61%提升了2.15個百分點。

圖表5:2020年快遞行業市場份額結構(單位:%)

2021一季度業績暴雷

但在2020年取得傲人業績之后,順豐控股出現“暴雷”。2021年4月8日,根據順豐發布的第一季度業績預告顯示,本季度預計虧損9-12億,較2020年同期的9.07億凈利潤相差20億,震驚行業。

圖表6:2015-2021年順豐控股凈利潤及增速(單位:億元,%)

對于順豐的業績表現,市場反應很激烈,不僅次日股價直線跌停,隨后兩個交易日仍在持續綠盤。

圖表7:2021年1月-4月順豐控股日K圖

據統計,相比較春節前期的高價高點,順豐在48個交易日里,市值蒸發了2730億元。昔日表現優異的快遞白馬股如今為何頻現業績地雷?虧損的錢又虧在了哪里呢?

根據順豐控股公布的業務經營簡報來看,2021年1-3月,順豐累計速運物流營業收入399.39億元,同比增長24.99%;供應鏈業務累計營業收入22.86億元,同比增長74.24%。由此來看,順豐的收入端沒有問題,造成虧損的原因在于成本和利潤率。

圖表8:2021年1月-3月順豐控股業務經營簡報(單位:億元,億票,%)

針對一季度的虧損,順豐一共給出了5條理由,具體內容如下:

圖表9:順豐控股2021年第一季度虧損原因

從順豐給出的理由來看,前四條屬于成本問題,第五條屬于盈利問題,也就是行業競爭帶來的毛利率下滑,那么到底哪一個是主要原因呢?

4月9日晚,王衛在回應業績虧損時表示,順豐控股二季度肯定不會再虧,但全年利潤還不能回到去年同期水平。說明順豐新增的利潤無法覆蓋成本,順豐虧損的原因關鍵在于盈利能力的問題,毛利率下降給公司帶來了很大的壓力。

行業價格戰愈演愈烈

近年來,快遞行業單票價格持續下降,國家郵政局數據顯示,行業平均單價已經從2007年的28.50元/件,快速下滑至2020年的10.55元/件。

圖表10:2007-2020年快遞業務平均單價情況(單位:元/件)

快遞單票價格的不斷降低使得順豐的盈利能力出現問題。順豐表示,快遞行業單票價格下降主要原因在于占快遞業務量較大比例的電商快遞增速較快,且電商快遞競爭同質化嚴重,價格競爭成為電商快遞擴大份額的主要手段。

同時,隨著新玩家入局電商快遞市場,低價策略成為新玩家快速搶占市場的主要手段,沖擊電商快遞行業原有競爭格局,價格戰愈發激烈。

使順豐先入價格戰的不是“三通一達”,而是新入局的極兔快遞。2019年,極兔速遞低調入局國內市場。目前已經接入了拼多多、當當網、蘇寧、有贊等11家電商平臺。憑借低價策略,極兔來到中國一年就達成了2000萬穩定日單量,成為位列中通、韻達之后的“中國加盟制快遞第三”。

極兔快遞以“價格”攪局,說明目前順豐等快遞公司領先優勢并不大。順豐在市場份額不占優勢的情況下,成為快遞屆的一哥靠的就是出眾的盈利能力。而如今,盈利能力下滑,毛利率水平已經由2017年的20.16%下滑至2020年的16.35%,如何處理業務轉型和盈利能力之間的關系,是未來順豐面臨的問題。

圖表11:2012-2020年順豐控股毛利率(單位:%)

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